Как отмена дивидендов влияет на стоимость фьючерса. Контанго и бэквордация

mogu-sokratit-dividendy-k

Цены базового актива и фьючерса тесно взаимосвязаны, так как на дату исполнения фьючерса взаиморасчет происходит исходя из текущей цены базового актива. Поэтому корреляция между фьючерсом и базовым активом очень высока. Однако сходятся эти цены только к дате экспирации фьючерса, в остальное же время между ними есть определенная разница.

Что такое контанго и бэквордация?

Ситуация, когда фьючерсы торгуются дороже базового актива, называется контанго, дешевле – бэквордация.

Разница (спрэд) между фьючерсом и базовым активом называется базисом, который может быть, как положительным, так и отрицательным. На рынке чаще всего наблюдается контанго, связано это с тем, что при покупке фьючерса, уплачивается только ГО. На остальную сумму, привлеченную извне, начисляется процентная ставка ЦБ. Однако бывают случаи, когда фьючерс торгуется ниже спот-рынка – например, в преддверии дивидендной отсечки.

Величина базиса зависит от ряда факторов: времени до экспирации, безрисковой ставки (ставки ЦБ), рыночных ожиданий, дивидендных выплат. На дату экспирации фьючерс сходится с акцией в цене.  

Давайте для простоты разберем пример. Рассчитаем прямо и теоретически процентную разницу между декабрьским фьючерсом на акцию сбербанка и самой акцией, сравним полученные результаты. Возьмем следующие параметры:

Можем заметить, что цифры получились примерно сопоставимые. Поддерживается эта система арбитражерами, если акция перепродана относительно фьючерса, то они покупают акцию и продают фьючерс. Если же фьючерс перепродан относительно акции, то покупают фьючерс и продают акцию.

Как дивиденды влияют на цену акции? Как отмена дивидендов влияет на цену фьючерса?

Если размер дивидендов и дата их выплаты известны заранее, то фьючерсный контракт, на который приходится дата отсечки, заранее закладывает дивидендную разницу в цене, и будет стоить дешевле акции. Если решение о выплате дивидендов принимают внезапно, то акция в такой момент может резко вырасти в цене.

Если принимается решение об отмене дивидендов, то фьючерс на акцию вырастает на размер дивидендов и переходит из состояния бэквордации в состояние контанго.

Интересный пример был с акциями Сбербанка в начале апреля, когда из-за переноса дивидендной отсечки ближний фьючерс резко перешел из состояния бэквордации в состояние контанго к ценам на спот-рынке.

2 апреля стало известно, что наблюдательный совет Сбербанка перенес дату закрытия реестра под дивиденды на 16 июля, то есть это уже будет после исполнения июньского контракта. Фьючерс на сбербанк перешел из состояния бэквордации в состояние контанго, т.е. вырос относительно акции на размер дивидендов.

В то время как акции Сбербанка выросли всего на 3%, июньский фьючерс вырос за день более чем на 14%.